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2019/05/14 来源:长寿信息港

导读

2017年已上市或准上市的7家中国民办学校集团中,5家由法国巴黎银行牵头。11月24日,在德勤中国教育行业境外上市研讨会——北京专场上,法国

2017年已上市或准上市的7家中国民办学校集团中,5家由法国巴黎银行牵头。11月24日,在德勤中国教育行业境外上市研讨会——北京专场上,法国巴黎银行中国投行董事朱泉星告诉你,上市的那些事。

随着教育企业规模越做越大,品质越来越高,市场需求越来越多,从市场的角度看,迟早都会整合,每个细分领域都会有领头羊。——朱泉星

政策与市场,看得到的大方向阶段:中国教育股首次踏入资本市场(10年前)

早在10年前,新东方在美股上市的时候,教育企业上市的苗头就已经起来了。那一浪也培养了很多教育培训企业在境外上市。学校为什么上不了市?其实,不是上不了,而是当时教育也很火爆,很多的私募基金也很想投教育板块,只是后来过了两三年,就冷却下来了。原因是投资者找不到退出机制,他们发现教育真的上不了市。

第二阶段:资本市场的学习期(2014年-2015年)

一直到2014年,法国巴黎银行跟德勤合作,枫叶教育股终于上市了,枫叶教育出去的时候,到了第二阶段资本市场不太了解,当时枫叶教育出去的股价表现不是那么好。

第三阶段:教育版块的兴起(2015年-2016年)

到了第三阶段,资本市场终于了解到什么叫教育之后才开始火爆起来。而第三阶段到第四阶段的增长,总共增长了八倍。

第四阶段:依法公布的市场波动(2016年-2017年)

到2016年9月份的时候,到了第四阶段。新民促法出台,资本市场有一点镇痛,当时要上市的企业,也比较困难,所以当时也没有什么企业能上市,只有睿见教育在艰苦的时候上市了。初市盈率也不高,只有12倍左右。

第五阶段:市场重新学习(2017年)

但是经历过第五阶段资本市场重新学习,所以有时候如果要做上市的时候投行跟公司把控窗口很重要。

第六阶段:后修法时代的蓬勃(2017年9月起)

现在第6阶段,后修法时代。对比修法前一周跟修法后一周股价,修法的好处是,就单单那几周,上市教育公司股价少涨23%,多涨了差不多一倍。现在所有的股票都往上涨,涨幅其实一点不多,还能再涨。一个产业可能只有那么少,这6家,所有的产业都是百花齐放,特别是说教育板块没有一家独大,的那一家,比如:成实外教育,中教控股等公司,其实学生人数也不多。

上市有方向,冷静看市场一直变化的VIE架构

VIE架构从枫叶教育开始到现在已经改变了很多。有几点是需要注意的:1、怎么转移定价?2、合并报表。3、境内VIE架构已经改变了很多。以前的文件有一堆,但现在以中教控股为例,只剩下7份文件。具体到VIE架构的内容,以前枫叶教育的董事长是外国国籍,现在如果还是外国籍是真的有点困难。VIE2.0版本的限制,演变到VIE3.0其实都没有了。所以整体来看,VIE架构一直都在改。

现在是的窗口期

枫叶教育上市的时候,国内的几位教育专家就评论说“义务教育不能上市”,别说境内不能上,境外也不行。但是事实上,有了枫叶教育上市的先例,目前港交所审批流程逐渐加快,睿见教育上市的时候审批了6个月,而现在想要上市,3个月就能完成所有的流程。目前港股、美股教育板块都有一个良性的上涨,一个原因在于窗口期,决定什么时候开始上市很难。整体来看,当前教育行业的窗口期很好,下一步在哪上市呢?如果上市,首先要知道在市场上有多少已经上市的同行企业。

已经上市的教育企业分布

目前,在境外上市的教育企业有13家以上,比如:非学历教育阶段的好未来、新东方、达内教育、正保远程教育;学历教育阶段的红黄蓝、枫叶教育、成实外教育、博实乐、睿见教育;高等教育阶段的中教控股、新高教集团、民生教育集团等。其实所有的产业链都能上,因为境外的市场没有局限,只要你合法合规的企业就都能上,所以境外的产业链也比较大,资金链也比较多,比如:新东方、好未来。

民办教育要想上市要有一个大的方向,也许投行想要做点生意,A股、港股、美股,哪儿都行,因为哪儿的生意都可以做,但是负的投行会帮你选择。对于教育板块来说,A股今年的风不是在吹教育,这有各方面的一些原因,但同时A股上的教育板块多为双主营业务,如果不因为是国内市场,和境外上市的公司来比质地并不是质的。当2014年,法国巴黎银行保荐枫叶的时候,枫叶的市盈率是缓慢走高的。

学校上市接二连三,“大”是一种趋势从枫叶教育到成实外教育,再到睿见教育、宇华教育、新高教教育,中国的教育集团一个比一个大,投资故事成为了——反正足够大。每个产业刚开始,都会先比规模,这种方式简单。但是,目前这个阶段也快到一个临界值,如果中国需要有一家比75000在读学生更大的学校,估计也需要进行重组并购,才能达到这个规模。

比大小的尽头——如何打造自己的投资故事投资故事取决于两点,净利润和增长。对于净利润率的高低,其实取决于所处的行业,但是面对增长,所有公司的投资故事都围绕在一个点——足够大,但是我们的投资故事其实不单单是如此,所有的板块到都不是“大”就可以了。对于教育来讲,教学质量就是竞争力,这都是投资者所注重的。无论是境外还是境内的投资者,都有一个关键点,就是买股票为了明天能赚钱。所以在打造投资故事的过程中,没有一个统一或者标准的答案,只能从赚钱的角度讲,如果你是投资者,你会买自己的股票吗?如果自己愿意买自己股票的话,这只是决定上市的步。

办学者的担心一串串上市对于办学者或者高管难的一点在于,思想的转变,整个公司都要改变。跑路演会担心上还是不上,决定启动之后会担心律师和审计能不能过关,过关了会担心保荐人签不签字,签字了会担心港交所批不批。假设港交所批了,又会担心,不知道投资者喜不喜欢,投资者买了又担心估值好不好,上市了还会担心股价会不会破发。

反差的一二级市场估值通常来讲,各行各业一级市场的估值,都是比二级市场低,所以私募基金才会从一级市场买回来,在二级市场上有赚不陪,我们称之为原始股。但是教育板块恰恰相反,一级市场的估值,现在比二级市场还要贵。二级市场只能是往上涨,才能满足一级市场出来的估值。

近段时间,在港股上市的教育公司都是上限定价,超预购非常厉害,近一段时间整体的股价也在上涨。在一个有效的市场环境中,估值倍数会不断往上涨,目前港股中睿见教育的市盈率35左右,其余的也不过倍,但是在美国上市一段时间的新东方好未来,PE都会突破50。

目前,教育行业比较零散,没有真正一个是领头羊。所以未来市场,不管哪个细分板块,借助资本的力量,都会有一些大型的企业冲出来。就好比以前的培训行业,谁知道原来有一个新东方?也比如IT类的,十几年前谁知道有一家叫腾讯?其实刚开始都很散。未来教育行业的领头羊不会是全业态、全规模的,比如从幼儿园一直到大学+培训的综合体,而是在具体细分板块的领头羊。

中国教育板块之所以在美国市场表现比较好的原因,正是因为中国人够强、够多。教育行业其实比的就是谁比谁人多,谁能比咱们中国人多?讲教育、讲文化,全球都要向中国学习,我们的未来,就是资本引入资金,做中国人的教育。

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